DRAM价格飙升冲击云厂商资本开支

三星、SK海力士与美光合计占据全球DRAM市场89%份额，形成高度垄断格局。在供不应求背景下，三家企业持续上调合约价，导致当前价格同比接近700%。这一趋势迫使超大规模云厂商大幅增加资本开支以应对不断攀升的内存成本。

内存成本占比将突破四成

预计2026年内存支出占云厂商资本开支比例超过30%，到2027年将升至36.2%，作者预测实际占比可能达40%。部分机构测算，内存在AI硬件中的价值占比将从2025年的40%以上提升至2027年的70%以上，某些密集型机柜甚至超过90%。

厂商毛利逼近历史高位

当前三大厂商毛利水平已处于极高区间：三星约70%-75%，美光78%-80%，SK海力士达80%中段。尽管如此，企业仍在持续提价，反映出对利润的强烈追求。这种高毛利状态或将持续至2027年，甚至延续至2028年。

自由现金流被资本开支吞噬

云厂商经营现金流中高达98%被用于资本开支，创互联网泡沫以来最高水平。微软为应对成本上涨已追加250亿美元预算，其他厂商亦承认元器件价格尤其是内存成本构成显著压力。长期协议（LTA）额度迅速耗尽，新增需求只能按市价采购，进一步加剧成本负担。

产能扩张滞后加剧供需紧张

三家厂商直到2024至2025年才开始规划大规模扩产，新产能预计要到2028年才逐步上线。在此期间，工厂优先转向生产更高价值的HBM产品，普通服务器内存供给受限，导致市场价格持续走高。

芯片厂商寻求省内存方案

面对内存成本激增，英伟达、AMD及谷歌等已在推动技术优化。例如英伟达下一代机柜的SOCAMM DRAM容量预计将由约55TB降至28TB，接近腰斩。此外，采用闪存模拟内存池化等方案也正在探索中，旨在降低整体系统对高成本内存的依赖。

内存周期拐点或提前至2027年中

作者认为，尽管市场普遍预期内存需求将持续强劲至2030年，但实际拐点可能出现在2027年中。届时，即便供给仍偏紧，价格曲线将趋于平缓，随后资本开支增速放缓迹象将在财报电话会上显现。毛利下滑将引发投资者提前定价，多数内存股涨幅或从该时点开始反转。

潜在风险与未来展望

若云厂商无法继续通过发债或增发股权支撑开支，且内存成本持续高企，则整个AI投资周期可能提前进入调整阶段。唯一乐观情景是出现突发性大规模供给释放，迅速压低内存价格，否则高成本将持续制约算力扩张节奏。