比特币的绿灯为何迟迟未亮？Raoul Pal 指向美元

核心要点

Raoul Pal 区分了反弹与持续复苏。融资状况有助于解读美元信号。AI 板块的停滞是他眼中的次优情景。若比特币出现持续性买入，将增强他的看多逻辑。

在 Real Vision 创始人 Raoul Pal 看来，比特币的表现已大幅落后于纳斯达克指数和黄金，这为“补涨”留下了空间。他将这种相对表现描述为超卖状态，但未给出具体的技术阈值。“宏观背景相对积极，”Pal 表示，同时指出了债券收益率上升以及他认为过强的美元。这些压力解释了他的保留态度：“我并没有对所有事情都发出‘全绿灯’信号。”

为何美元借贷对比特币至关重要

当一家以本币收入的公司需要偿还美元贷款时，如果美元走强且未对冲汇率风险，就会面临困境。为了覆盖相同的美元还款额，该公司需要更多的本币，这可能导致可用于投资的资金减少，或使进一步借贷难以合理化。

国际清算银行（BIS）2018年发布的工作论文指出，美元的强势与跨境美元贷款增长放缓及新兴市场投资下降有关。这一发现说明，货币波动的影响不仅限于外汇市场，还会波及更广泛的融资领域。

融资环境的改善可以为投资者提供购买包括比特币在内的风险资产的能力。这种能力是否会转化为加密资产需求，取决于投资者的配置决策。Pal 预计美元走弱将为这一过程创造契机：“如果他们能让美元贬值，那么我们就获得了加密资产进一步上涨的‘绿灯’。”

美元走弱需要具备合适的条件

如果在融资变得更加容易且信贷条件保持稳定的同时美元走弱，这将更有说服力地支持 Pal 关于复苏的观点。这种组合表明，缓解压力不仅局限于货币市场。

相反，如果美元是在美国增长担忧加剧、放贷人变得更加谨慎、投资者抛售风险资产的情况下走弱的，那么即使货币朝 Pal 期望的方向移动，比特币仍可能面临压力。导致下跌的原因与下跌本身同样重要。

融资压力也体现在 Pal 对 AI 交易领域的评估中。他理想的局面是货币和融资环境全面宽松；如果这一局面未能实现，他称 AI 板块横盘震荡为次优情景。一个暂停期可以给投资者重新考虑资产配置的空间，并将目光转向加密货币。他担心的是，由融资压力驱动的 AI 崩盘可能会拖累其他风险资产，从而形成一种不同于投资者在暂停期间重新配置资产的市场环境。然而，仅凭价格变动无法确立资金已从 AI 股票直接流入比特币。

能加强其论点的指标

Pal 还区分了狭义的美国流动性指标与广义的银行贷款数据。他的观点是，这些指标可能出现背离，因此单纯声称“流动性正在上升”是不完整的。

例如，BIS 的全球流动性数据追踪通过贷款和国际债务证券向非银行借款人的信贷。增加的数据表明融资扩张，但并未指明谁会用这些资金购买比特币。

货币基准也需要明确。Pal 在此部分未提及特定指数。通常关注的 ICE 美元指数（DXY）衡量美元对六种货币的汇率，其中欧元权重占 57.6%。美联储的广义美元指数使用不同的货币篮子，因此两者不可互换。

美元走势、收益率和信贷状况描述了融资背景。ETF 资金流向和持续的强劲价格则提供了比特币市场内部买入行为的独立证据。结合起来，它们提供了一种评估 Pal 所描述的conditions 是否正在形成的方法：

这些指标的发布频率不同，且数据可能会被修订。进行比较时应明确所涵盖的日期。

比特币 85,000 美元的逆转证明了确认的重要性

比特币在9月30日的反应说明了令人鼓舞的释放与持续复苏之间的区别。受低于预期的通胀数据推动，比特币曾短暂反弹至 85,000 美元以上，但随着国债收益率回升，价格迅速跌至 84,000 美元以下。虽然时机不能确定原因，但买家显然未能维持最初的涨势。

同样的区别也适用于 Pal 的美元信号。伴随融资环境改善和持续比特币买入的美元长期下跌，将增强他的复苏论点。如果信贷收紧或反弹反复失败，美元的弱势将无法充分证实更长周期上涨的条件已经具备。

本文仅供参考，不构成投资建议。Pal 的言论反映个人观点，宏观经济指标并不能保证比特币的未来表现。