修正后资产净值决定每股持仓能否提升

提升每股比特币持仓数量（BPS）是Strategy为MSTR股东创造价值的核心路径。实现这一目标的关键在于：以高于市价的溢价发行普通股，并将全部募集资金用于购买比特币。 根据2026年第一季度财报电话会议披露，盈亏平衡修正后资产净值（mNAV）必须高于1.22，否则增发股票将无法推动每股持仓上升。该数值现已被测算上调至1.30，意味着只有当mNAV超过此水平，增发才能真正带来价值增长。

为何此次购入被视为糟糕操作

Strategy通过MSTR适时增发募资1.81亿美元，其中1.013亿美元用于购买1550枚比特币。然而，本次操作存在两大致命问题： 第一，增发时对应的mNAV低于1.30的盈亏平衡点，导致募资买入比特币的行为不仅未能提升每股持仓，反而造成指标下滑； 第二，募集的资金并未100%投入比特币购买，剩余部分被划入美元储备，违背了mNAV模型中“全部资金用于购币”的前提，进一步拉低每股比特币持仓数量。 最终结果是，每股比特币持仓数量下降约0.19%，而美元储备可支撑运营的时间仅从6.3个月延长至7个月。

一场以牺牲MSTR为代价的业务豪赌

迈克尔·赛勒曾强调，推高每股比特币持仓数量是公司的首要目标。但此次交易显示，Strategy正为支持STRC业务发展，主动牺牲MSTR的股权价值与核心指标。 若市场情绪回暖、STRC币价企稳，公司或能借助双平台持续增发融资，形成良性循环。但一旦市场反应冷淡，体系将陷入持续内耗——只能不断牺牲MSTR利益维系运营，甚至面临推迟发放股息或走向衰败的风险。 投资者需警惕：短期运营保障的背后，可能是长期股东权益的隐性损耗。