供给压力持续释放：山寨币上涨动能受限

自2025年10月以来，比特币虽经历阶段性回调，但其市场主导率未见回落，反而再度走高。本轮行情以比特币为主导，带动山寨币出现短暂跟随上行。与此同时，采取财库配置策略的企业持续增持比特币，支撑其结构性需求稳定。 相较之下，山寨币板块承受更显著的供给压力。早期投资者持续抛售筹码，叠加代币解锁带来的新增流通量，使市场在反弹过程中频繁遭遇抛压。自2024年8月以来，已有约990亿美元的代币完成解锁并进入流通，形成持续的供给冲击。 随着散户参与热情降温，供给端因素逐渐成为主导价格走势的关键变量。这也解释了为何在2024至2025年的这轮周期中，山寨币不仅跑输比特币，整体市值亦未能触及本轮周期高点。

解锁窗口与市场结构：阶段性反弹仍可能出现

历史经验表明，大规模代币解锁往往短期内改善市场流动性，并提升交易活跃度。在此背景下，山寨币常在解锁前后出现阶段性反弹，背后既体现成交放量带来的承接能力增强，也反映资金在板块内部的再配置行为。 下周预计将有约47亿美元的代币解锁，为自2024年8月以来第三大解锁周。历史数据显示，在类似规模的解锁窗口中，加密市场通常在解锁前数周启动反弹，整体市值则在解锁后短期触顶。 然而，本轮反弹提前约一周启动，显示其影响力可能较此前几轮有所减弱。此次解锁集中于少数协议，其中绝大部分来自欧洲加密交易所WhiteBIT的平台代币WhiteBIT Coin。尽管该代币完全稀释估值（FDV）约为166亿美元，日均成交额仅约7400万美元，相对有限的交易规模可能对价格产生不成比例的波动影响。 综合来看，一个实用的市场指标是山寨币总市值相对于90日移动平均线的偏离程度。当总市值高于90日均线50%以上时，市场进入阶段性过热；而低于90日均线约30%时，则更易触发战术性反弹。当前市场结构显示，山寨币抛压正逐步逼近过度释放区间。 整体而言，山寨币市场正处于关键阶段。结构性特征表现为双重压力：一方面散户需求偏弱，另一方面代币解锁与早期投资者减持持续压制供给端。这一格局使得传统“比特币上涨带动山寨币补涨”的传导路径在本轮周期中明显弱化。