宏观背景：流动性预期转向，风险资产面临估值压力

美联储对通胀内核的审慎态度导致降息节奏延后，金融条件未见宽松，高折现率窗口期延长。在此背景下，美股与加密市场均承受估值压力，尤其是高久期资产波动加剧，行情对数据敏感度上升。

加密市场：深度熊市全面确认，抛压持续释放

BTC自2025年10月起进入下行通道，2月跌幅达14.85%，连续五个月下跌。全网亏损供给占比升至45%，浮亏金额超37%，长手群体浮盈由40.8%降至22.8%，情绪指数跌至0.37，进入焦虑区间。止损抛售行为在2月显著增多，成为主要抛压来源。

内部脆弱性暴露，出清过程尚未结束

合约市场未平仓规模下降超50%，做市商与杠杆交易者被大规模平仓。部分中心化平台出现取款暂停，借贷机构爆雷，市场结构性风险逐步显现。若缺乏承接资金，更多平台与协议可能面临进一步冲击。

周期出清仍处中途，底部尚未触达

历史规律显示，深度熊市需经历长期持有者普遍亏损与系统性脆弱性集中爆发后方能企稳。当前市场虽已压抑，但大量套牢盘未解套，止损潮仍在延续，整体出清过程远未完成。真正的底部尚待绝望情绪充分释放与流动性再次回流才能确认。