稳定币推动短期国债需求持续上升

当前稳定币总供应量约为3000亿美元。尽管受加密市场下行及《GENIUS法案》通过后合规产品推出节奏放缓影响，增速暂时趋缓，但渣打认为这一趋势具有周期性特征，非结构性转变。 在《GENIUS法案》框架下，受监管的稳定币发行机构须持有高质量流动性资产，其中短期美国国债占据核心地位。因此，稳定币带来的需求将集中于0至3个月期限的前端区间。 预计到2028年，2万亿美元的稳定币市值中，约三分之二来自新兴市场，带来新增短期国债需求；发达市场增长则部分替代原有配置。此前分析曾指出，新兴市场或有1万亿美元银行存款资金流入稳定币体系。 综合稳定币扩张与美联储储备管理操作，至2028年前新增短期国债需求总额或达约2.2万亿美元。而同期净新增供给预计为1.3万亿美元，若不调整发行结构，可能出现约0.9万亿美元的供给缺口。

潜在市场影响与政策应对

若美国财政部提高短期国债占比2.5个百分点，可新增约0.9万亿美元发行规模，以弥补缺口。一种实现方式是减少长期国债发行，理论上可暂停30年期国债拍卖三年。 分析师预测，若长端供给减少，短期内可能出现“牛市式扁平化”：长端收益率相对短端下行。但该行基准情景仍为“熊市式陡峭化”，预计2026年10年期美债收益率接近4.6%。 关键问题在于期限溢价变化。历史数据显示短期国债占比上升常伴随期限溢价上升，但二者无直接因果关系。过度依赖短期融资将增加再融资滚动风险，若市场质疑美联储独立性，还可能加剧对“财政主导”的担忧。

华盛顿加速推进稳定币监管框架

《GENIUS法案》确立联邦层面稳定币发行框架，美国证券交易委员会（SEC）近期发布指引，明确经纪商处理稳定币业务的资本监管要求。 行业领袖已多次与白宫官员会面。立法者正就更广泛市场结构立法展开谈判，并讨论是否允许带收益属性的稳定币。 与此同时，消费者使用场景日益广泛。全球研究显示，稳定币正逐步成为日常货币，被用于储蓄、零售消费及支付等实际用途。全球最大稳定币发行方Tether目前持有超1200亿美元美国短期国债，已跻身主要持有者行列。公司高层表示，未来可能进一步扩大持仓，目标成为全球前十大短期国债买家之一。