摩根大通下调稳定币相关公司盈利预期

摩根大通基于Hyperliquid协议调整及加密市场整体疲软，对Circle和Coinbase的盈利前景作出下调。报告强调，这一变动对USDC的经济模型构成显著挑战，尤其对Circle形成更长期的潜在威胁。

平台资金归属变化引发连锁反应

根据新协议安排，Coinbase将Hyperliquid持有的USDC视为平台内资金，由此获得储备金产生的收益，并将其中90%返还给该交易所。此前，此类收入几乎由Circle与Coinbase平分。这一结构调整改变了原有的利益分配机制。

USDC流通规模持续承压

Hyperliquid作为去中心化永续合约领先平台，7月单月交易量超1500亿美元，市场份额稳步扩张。其持有的USDC已达到约60亿美元，占当前流通供应量的8%左右。与此同时，USDC总流通量自3月高点的近800亿美元回落至约730亿美元，反映市场吸引力有所下降。

囚徒困境显现：发行渠道竞争升温

摩根大通分析师指出，新协议暴露了“囚徒困境”——尽管两家公司原本共享收益，但如今各自有动力争夺发行渠道以获取更多回报，即便这会削弱整体经济模型的可持续性。大部分流向Hyperliquid的收益被用于回购其原生代币HYPE，而非直接提升发行商利润。

行业压力持续累积

除协议变更外，交易活动降温与新兴受监管竞争对手出现，正逐步削弱USDC与Tether USDT的主导地位。多家机构此前估算，类似安排或导致两家公司合并年度EBITDA减少6000万至8000万美元。虽然高利率环境可能在未来支撑稳定币收入，但短期挑战仍不容忽视。