BSTR上市计划告吹：比特币暴跌引爆融资结构危机

BSTR Holdings与SPAC公司Cantor Equity Partners I于7月8日宣布终止原定2025年7月完成的合并协议，原定股东大会无限期推迟，公众股份赎回申请将被退回。此次终止主因是比特币价格从12.6万美元高点下跌近50%至约6.4万美元，导致支撑“囤币公司”模式的股价溢价彻底消失。

3万枚比特币资产规模仍存争议

BSTR原计划以30021枚比特币作为核心资产，叠加最多15亿美元法币PIPE、5021枚比特币实物PIPE及创始股东2.5万枚比特币，构建其上市基础。这些资产分属不同资金通道，包括卖方注入、股权PIPE和新公司认购承诺，形成多层融资结构。然而，随着市场环境变化，原条款已无法满足投资者预期。

股价溢价机制失效，融资引擎停转

“囤币公司”模式依赖mNAV（市值对持币价值倍数）带来的溢价，实现增发股票融资并增持比特币，从而提升每股比特币含量。当比特币价格下跌导致溢价收敛甚至跌破1倍时，增发行为反而稀释股东权益，循环机制中断。目前市场对新交易无溢价支持，原有融资逻辑已不可持续。

行业整体承压，资金流向转移

除BSTR外，其他囤币公司亦面临挑战：美国比特币公司实施反向拆股以维持股价，Strategy优先股跌破面值，Metaplanet股价低于持币价值。与此同时，资金正转向AI算力等新兴领域，如CoreWeave刚完成200亿美元融资，显示市场偏好发生转变。

下一份SEC文件成最终判决

当前谈判焦点在于新协议能否保留实质性的持币规模与投资者承诺。若新条款维持3万枚比特币基础、降低资金成本且不大幅稀释股东，则表明该模式可在低溢价环境中重构。反之，若缩减持币量、提高融资门槛或加重股东负担，则意味着新一轮周期红利不再，投资者或将为重组买单。未来走向，取决于即将提交的下一份SEC文件。