金库分类：定义与结构框架

本研究以部署路径为核心标准，将金库界定为“用户获取主动生息策略的工具”。符合该定义的包括Maple的syrupUSDC、Lido stETH及Centrifuge JAAA等，而贝莱德BUIDL因属链下资产代币化，不在分析范围内。据此划分出八大结构类别：借贷金库、流动质押、再质押、风险策展金库、基础设施与收益优化器、RWA信贷金库、永续合约LP金库及期权金库。

金库生态现状：从峰值回落到结构性重塑

当前金库类别的净总TVL为1204亿美元，较2025年10月峰值下降约50%。这一下滑由“10月清算事件”引发的级联效应主导，导致借贷、流动质押和再质押等高风险敞口类别遭受重创。相比之下，无加密资产风险暴露的RWA金库展现出独立增长韧性。三起重大事件——Stream Finance崩盘、Resolv漏洞及Kelp黑客攻击——构成关键压力测试窗口，凸显行业对安全与风险管理的重新审视。

借贷金库：策展人模式崛起与竞争格局演变

借贷是最大金库类别，其向策展人主导模式转型显著。Morpho通过无许可架构与Vaults V2升级，赋予策展人嵌入多源收益、设置风险上限等功能，推动其在以太坊主网及Base链聚集超75亿美元TVL。Aave则通过推出Spokes与统一流动性中枢，实现模块化借贷转型，但其治理审批机制使其与Morpho形成差异。受KelpDAO攻击影响，Aave TVL损失逾120亿美元，与Morpho的差距缩小至2倍以内。Sparkdotfi在rsETH攻击后受益于资金流入，而Fluid引入统一流动性设计，支持借贷与交易共用资金池，并通过白标产品拓展至Solana与BSC生态。

流动质押与再质押：集中度与可组合性风险并存

流动质押类总规模达424亿美元，主要由Lido（218亿）、Binance Staked ETH（89亿）主导。尽管Lido保持领先地位，但其对$rsETH的风险敞口在近期事件中暴露脆弱性。再质押类总规模206亿美元，以EigenCloud（78亿）、EtherFi（57亿）为首。其中，EigenCloud推进品牌重塑，定位为加密版AWS，其EigenDA数据可用层被多个L2采用。同时，EtherFi扩展为新型银行，服务数千名卡用户。然而，因KelpDAO攻击，整体再质押类TVL出现回调，用户倾向撤回资金以规避不确定性。

风险策展金库：头部集中与绩效驱动的增长范式

该类别目前约65亿美元TVL，75%集中于三家策展人：Sentora（18.5亿）、SteakhouseFi（16.3亿）与Gauntlet（15亿）。其收费远低于传统金融基金，普遍仅收取绩效费，体现激烈市场竞争。尽管如此，集中度仍具合理性，反映头部管理者在业绩、产品与费率上的复利优势。事件后，部分策展人如KPK_io（+159.6%）与Gauntlet（+42.7%）实现净流入，得益于新金库上线与自动化风险管理能力提升。机构对链上保险的需求上升，正改变资产管理者的决策逻辑。

多策略金库：收益聚合与基础设施演进

收益优化器类正走向成熟，代表协议如Veda_labs（10亿）、Upshift_fi（3.8亿）与Fluid Lite Vault（1.64亿）。此类别不以TVL衡量，而应关注资产管理规模（AUM），因资金实际用于分配至其他协议。Upshift构建自研策略引擎，实施白名单控制，支持借贷、基差、套息、流动性提供等多策略整合。Veda采用模块化架构，分离金库与执行任务，利用默克尔树强制权限管理。Fusion与Gearbox作为底层基础设施，分别支持杠杆循环贷与风险可控的信贷账户。后者引入策略级防火墙，防止传染性损失，且计划拓展至RWA循环贷领域。

RWA金库：持续增长中的挑战与创新突破

RWA金库过去五年复合增长率高达231.3%，即使在多重危机中仍保持粘性。主要参与者包括MapleFinance（21亿）、Centrifuge（16亿）与AnemoyCapital（11亿）。Maple通过Syrup系列开放零售入口，推动近十倍增长。但其占总链上代币化价值比例仍不足十分之一，受限于赎回期、合规性与二级流动性缺失。为此，多项解决方案陆续推出：ERC-7540实现异步赎回；Securitize注册器保障身份合规；Redstone清算流引入经验证求解器进行链下平仓；Upshift Clear提供即时赎回服务。此外，3F平台通过桥接促进者与流动性整合者填补循环贷中的流动性缺口，形成效率共享机制。Gearbox亦计划推出原生再代币化功能，实现非原子化资产的无缝杠杆与赎回。

永续合约LP金库：收益波动与风险偏见的持续博弈

Jupiter Perps（7.15亿）、Hyperliquid HLP（3.96亿）与DriftProtocol（2.56亿）为代表。尽管金库表现受市场条件与浮动生成影响，常随高收益吸引资本、低收益引发撤离。2025年3月，因交易员恶意操作导致巨额亏损，强化了存款人对高风险的认知。为此，Hyperliquid降低杠杆率以防范损失。Ostium则重构其OLP模型，使其成为优先档、无首层风险的日内结算层，转向被动收益定位，满足风险规避型用户需求。

期权金库：从衰退到精明用户的回归

DeFi期权金库曾于2022年达峰，后因资本效率低下与高风险逐渐边缘化。近年来，其使用场景趋于收敛，主要服务于具备专业认知的用户。尽管整体吸引力下降，但在特定策略中仍具价值，尤其在对冲与收益增强方面展现潜力。