以2026年第一季度为转折点，Circle开启综合基础设施建设新阶段
本报告由 Tiger Research 撰写。Circle 发布了2026年第一季度财报，揭示了其从稳定币发行商向数字资产行业综合基础设施运营商转型的战略蓝图。尽管当前94%的营收仍来自USDC准备金利息，但公司已通过多项举措打破收入结构单一化困局，包括加速自有L1网络Arc的部署与生态建设，以及深化在支付网络与智能体经济中的布局。2026年第一季度业绩亮点：盈利能力持续修复
2026年Q1，Circle实现总营收6.94亿美元，同比增长20%；调整后EBITDA达1.51亿美元，同比上升24%，调整后利润率维持在53%的健康水平。尽管准备金收益率环比下降31个基点至3.50%，但核心盈利质量仍呈现改善趋势。
关键驱动因素在于USDC在自有平台（CPN）上的使用占比显著上升。本季度，平台内流通比例从6%跃升至17.2%，而外部平台占比则降至55%。这一结构性变化反映其支付网络机构客户拓展成果——单季新增金融机构136家，年化总支付量（TPV）突破83亿美元，环比增长17%。
自有支付网络分阶段落地，构建合规闭环
Circle Payments Network（CPN）已实现三大产品线有序上线：
- 法币支付（2025年第二季度）： 覆盖超50个国家，支持本地货币跨境结算。
- 稳定币支付（2025年第三季度）： 在180多个国家实现以USDC和EURC直接支付与清算。
- 托管支付（2026年第二季度，已于4月上线）： 提供统一集成接口，涵盖牌照、合规、托管及流动性的全链条服务，合作方仅需处理法币即可完成交易。
利润增长背后的风险信号：净利润下滑需关注
尽管营收与运营利润率双升，但当季净利润约为5500万美元，同比下滑15%。主要受股权激励摊销及Arc项目前期研发支出增加影响。剔除一次性费用后，基本面依然稳健，但该趋势仍需持续观察。
迈向纵向整合：三支柱战略全面展开
一、扩大USDC发行规模，强化核心资产地位
2026年Q1，USDC准备金利息收入达6.53亿美元，占总营收比重超过94%。目前流通量约770亿美元。为突破增长瓶颈，Circle正复制此前在中心化交易所的成功路径，与去中心化交易平台Hyperliquid达成合作，进一步拓展发行渠道。
二、推出自有L1网络Arc，构建平台手续费收入新模式
Arc旨在解决过度依赖准备金利息的问题。目标市场聚焦全球跨境支付领域，针对传统金融体系中平均6.36%的汇款成本与高达14.99%的银行转账费用，提供更高效、低成本解决方案。一旦生态成熟，将带来稳定的平台手续费收入，实现商业模式多元化。
三、布局AI智能体支付系统：抢占未来支付入口
随着“智能体经济”逐步成型，Circle推出Circle Agent Stack，以USDC作为结算资产，为自主决策的AI智能体提供支付工具集。该系统虽尚未产生直接收入，但其战略卡位价值已在资本市场形成预期溢价，体现为对长期竞争力的定价。
综合来看，Circle正通过发行扩张、平台自建与技术纵深布局形成三位一体的正向循环：流通量增长带动基础设施使用，平台收入反哺技术研发，最终推动整体生态可持续演进。