宏观顺风仍在，但动能已放缓

自第一季度以来，比特币价格回落约27%，4月初均价维持在7.05万美元。尽管伊朗冲突引发油价飙升并推高美国3月CPI至3.3%，收窄美联储降息路径，但整体宏观环境仍具支持性。全球M2总量达13.44万亿美元的历史新高，流动性充裕，只是传导效率受限。 中国贡献了过去一年四大经济体M2增长的六成以上，但国内加密交易限制使该部分资金难以直接流入比特币市场。通过香港、新加坡等渠道进入的多为机构资金，实际可触达比特币市场的份额有限。美元流动性仍是主要驱动，但受地缘事件影响，其释放节奏被延缓。

机构资金流开始逆转

比特币现货ETF自2025年11月推出后连续五个月净流出，但在3月起转为净流入。截至4月中旬，年内累计资金流转正，资产管理规模回升至965亿美元。企业囤币行为加速，某策略公司单周买入25.4亿美元比特币，总持仓增至81.5万枚。虽参与公司数量未显著增加，但大额持续买入反映机构在折价区间积极积累。

从低估转向早期均衡

链上核心指标如MVRV-Z、NUPL和aSOPR已脱离第一季度恐慌区域，进入修复阶段。短期持有者平均成本逐步下降，表明投机资金退出，新买家在更低价位建仓。这一趋势与ETF资金流入重启及企业购入同步，印证机构正在低位布局。 当前价格7.05万美元低于长期持有者平均入场成本7.8万美元约13%。若突破该水平，将成为短期趋势反转的重要信号。全网平均成本基础5.4万美元为关键风险位，跌破将触发极端亏损状态。而7.8万美元是强阻力位，也是网络心理关口。

表面增长，底层停滞

4月上半月日均交易量达56.4万笔，同比上升37.9%，但活跃地址数同比下降13.2%，单笔转账规模下降34.1%至1.19 BTC。数据呈现“量增质减”特征，显示交易活跃度集中于少数用户的小额重复操作，可能源于交易所充值等机械流动，非真实经济活动扩张。 BTCFi生态发展放缓，比特币L2 TVL年内下跌74%，总TVL下降10%，仅占供应量0.46%。基本面支撑力减弱，第一季度维持0%的判断已不成立，第二季度调整为-10%。表面增长未能转化为网络实质扩张，牛市逻辑需依赖宏观与链上结构修复。

目标价14.3万美元，仍有2倍上涨空间

基于TVM模型，以4月初平均价格为基准，中性目标定为13.25万美元。叠加宏观因素+20%与基本面-10%调整，12个月目标价设为14.3万美元。相较第一季度18.55万美元目标下调23%，但因价格回调，实际上涨空间从+93%扩大至+103%。 目标下调不代表悲观。宏观方向未变，链上结构修复初现，机构持续积累，风险回报比仍处有利区间。若实现三大条件——突破7.8万美元、ETF持续净流入、地缘风险缓解后政策转向，则14.3万美元目标具备可实现性。