创始人关联借贷形成资金闭环

Winklevoss Capital Fund（WCF）向自家交易所Gemini借出大量比特币与以太坊，随后Gemini将这些资产作为抵押品，向Galaxy Digital和NYDIG等机构获取美元贷款。该操作构成内部循环借贷模式，资金并未真正流入外部市场，而是通过关联方实现融资闭环。

IPO期间股权折扣加剧股东不公

2025年9月，Gemini以每股28美元发行股票。然而，其创始人通过将2亿美元可转换票据及4.75亿美元定期贷款，以每股22.40美元的价格折算为拥有超级投票权的B类股票，较散户低20%。此举导致普通投资者承担更高入场成本，而创始团队牢牢掌控94.7%的投票权。

高风险债务暴露与审计盲区

截至2025年底，Gemini仍欠WCF高达4,619枚比特币，价值约4亿美元。德勤虽出具无保留意见审计报告，但未对关联方交易、持续经营能力及流动性风险提出警示。一旦WCF要求提前偿还，交易所可能面临严重流动性压力。

股价雪崩与市场信心崩塌

自2025年9月上市以来，Gemini股价从开盘价37.01美元跌至2026年3月4.42美元，跌幅达88%。市值由38亿美元缩水至约5.2亿美元。多家顶级投行已将其评级下调至“卖出”，并有多起集体诉讼指控其在战略规划中误导投资者。