市场对法案理解存在偏差

伯恩斯坦分析师团队在报告中强调，投资者在周二抛售Circle股票时，未能准确区分“谁赚取收益”与“谁分发收益”的本质差异。他们指出，Circle作为稳定币发行方，主要通过持有支持USDC的储备资产获取收入，而收益分发行为则由平台如Coinbase主导。

法案草案聚焦收益分发而非基础收入

根据最新《CLARITY法案》草案，禁止平台向被动持有稳定币余额的用户支付收益，或提供与利息具有经济等价性的产品。但该条款并未触及发行商从储备金中获得的基础性投资回报。 分析师表示，只要奖励机制与用户主动参与活动（如交易、支付）挂钩，仍可能符合豁免条件。因此，市场对法案影响的解读可能存在误判。

Circle核心业务未受影响

Circle的盈利模式依赖于其持有的短期美国国债等低风险资产所形成的储备金收入。伯恩斯坦估计，2025年该项收入约为260亿美元，构成公司基本面的重要支撑。 尽管自2月低点以来股价已上涨超160%，但在相关立法消息发布后，周二股价一度下跌约20%。周三午盘，CRCL股价回升，涨幅超过3.5%，显示市场情绪逐步修正。

长期表现强劲 机构维持看多立场

Circle股票今年迄今累计上涨30%。伯恩斯坦早在3月初即重申“跑赢大盘”评级，并设定190美元目标价，接近当前水平的两倍。 报告进一步强调，USDC在交易、抵押、支付及全球美元获取需求推动下，流通供应量在过去两年从约300亿美元增至800亿美元，展现强劲增长动能。 链上数据表明，USDC在加密生态和跨境金融中的使用频率持续上升。2025年第四季度，其交易量接近12万亿美元，巩固其作为第二大美元计价稳定币的地位，仅次于Tether的USDT。