监管预期冲击市场 两大平台表现分化

当地时间25日，Circle（CRCL）在市场剧烈波动中遭遇的冲击明显超过Coinbase（$COIN）。此轮下行压力源于美国国会正在审议的《CLARITY法案》可能对稳定币“利息/收益型奖励”施加更严格限制的预期。尽管26日两只股票均出现小幅回升，但自24日晚间消息传出后，跌幅尚未完全修复。

USDC收益分配模式成关键变量

10x Research联合创始人Markus Thielen指出，当前市场低估了政策变动带来的长期影响。他分析称，若联邦层面禁止基于余额的类利息激励，以“流通分发”为核心模式的Coinbase将面临更大挑战。相较之下，强调“合规性”与“财务可信赖度”的Circle可能因此获得相对优势。 根据现有分销协议，Coinbase平台内托管的USDC所产生的利息几乎全部归其所有；而外部余额产生的收益则按五五比例分成。据估算，这一结构使Circle每年向Coinbase支付的营收分成超过9亿美元，约占其总营收的一半。这意味着，与稳定币相关的业务一直是Coinbase的高利润率来源。

商业协议重谈窗口或将重塑格局

此次监管趋势的变化，将在2026年8月两家公司下一次商业协议重谈前产生深远影响。随着联邦监管框架逐步明确，具备更强合规能力、规模优势及透明财务结构的发行方将更受青睐。这为Circle在谈判中争取更有利条件创造了潜在契机。 Thielen认为，该法案争议不仅是一次短期利空，更可能成为推动USDC收益分配体系重构的重要催化剂。

稳定币本质价值不依赖利息回报

Bitwise首席投资官Matt Hougan则认为，市场对事件反应过度。他强调，稳定币的核心吸引力始终在于其作为高效美元结算工具的功能——支持跨境资金流动、提升交易效率，并增强区块链金融基础设施的可访问性。事实上，多数稳定币本身并不提供利息，但这并未阻碍其广泛采用。 Hougan预测，到2030年代初，全球稳定币市场规模有望达到1.9万亿美元，乐观情形下可达4万亿美元。在此背景下，专注于美国本土合规运营的发行方如Circle，或将从监管清晰化中获益。 此外，若收益型奖励被限制，虽会减少与合作伙伴的分成支出，但从长远看，反而可能改善Circle的利润率水平。

企业估值存在显著上行空间

综合上述因素，Hougan判断，只要稳定币继续沿既定路径发展，即便采取保守假设，Circle的企业价值仍有望触及约750亿美元，约为当前估值的两倍。他总结道：“在稳定币持续演进的前提下，即使面对较为严格的监管环境，Circle依然展现出极强的投资吸引力。”