从传统金融到加密对冲基金的跨越

Raoul Pal与Parataxis Capital创始人埃德及联合创始人TJ展开深度对话，回顾二人从高盛、投行等传统金融背景转向加密领域的历程。埃德强调其团队自2019年起便布局数字资产，亲历2020年3月杠杆清算潮；而TJ则分享了在交易大厅初识比特币的经历，指出加密市场中真实操作能力与行业关系成为核心优势。

多策略演进与受监管框架下的全球化布局

Parataxis资本逐步构建多策略体系，涵盖动量、论点驱动与信用策略，并于2021年切入数字资产私人信贷领域。2022至2025年间，借矿机价格崩盘之机收购破产项目设备，成为美国主要私人矿工之一。随着贝莱德等机构推出受监管产品，团队在韩国发行基于比特币与以太坊的数字资产财政工具（DATs），目前溢价达3至5倍，反映供给侧严重不足下的“泡菜溢价”现象。

1010事件与比特币ETF时代的市场扭曲

针对1010暴跌，交易员指出：当大量资金流入比特币ETF时，做市商需承担巨额敞口，但受巴塞尔协议III约束，持有比特币成本过高，迫使他们将头寸转回公开市场，形成直接卖压。此外，IBIT资产净值采用下午时段成交量加权平均价计算，在低流动性日易被操纵。该事件导致市场流动性断裂，类似2010年Knight Capital闪崩，引发去杠杆过程中的极端波动，打破比特币与纳斯达克此前的相对强势关系。

四年周期是否已终结？宏观周期主导新逻辑

尽管传统四年周期理论曾主导市场预期，但2023年底未现“爆顶”迹象。原因在于贝莱德等长期资本通过受监管包装进入，改变持有者结构。多位受访者认为，周期性已非唯一驱动力，商业周期（ISM）与流动性周期正成为主导因素。历史从未出现过流动性上升、ISM扩张时加密市场持续走熊的情况，因此应更关注宏观基本面而非神秘周期规律。

收益风险与对手方集中危机

当前市场普遍依赖卖出备兑看涨期权获取收益，但在行权价密集区可能引发做市商Delta与Gamma管理失衡。同时，如MicroStrategy的可转债结构虽带来套利机会，但若缺乏真实现金流支撑，则风险将在别处积聚。对于Aave等平台的巨额存款，也存在“潮水退去”的潜在流动性危机。团队倾向于选择有现实资产支持的ABS结构，避免陷入“你借给我，我借给你”的脆弱循环。

政策博弈与《Clarity Act》前景

随着加密游说集团影响力增强，共和党推动《Clarity Act》立法可能性超过50%。若法案通过，养老金、捐赠基金等机构将大幅降低合规门槛，真正实现大规模配置。特朗普政府与Brian Armstrong会面释放积极信号，而潜在财政部长候选人Scott Bessent亦具备宏观调控经验，或推动注入流动性、拉升经济信心。

AI Agent经济：被低估的万亿级阶跃变化

Raoul Pal提出关键洞察：当前加密市场模型仍基于人类用户增长预测，严重低估真实潜力。未来数十年，数百亿个无需休眠的AI Agent将成为链上活动主体。它们天然依赖原生货币进行即时结算，运行于智能合约生态，使加密经济的可寻址市场规模呈几何级爆炸式增长。这不仅是“更多人使用链”，而是整个系统规模的根本性跃迁，相当于将一个超中国体量的经济体无缝接入全球贸易网络。

总结：谨慎乐观下的结构性机会

面对余下年度，TJ表示不预测具体价格，但认为年内有望创历史新高，比特币主导率将震荡上行。埃德指出资本将优先聚集于比特币，但优质应用层项目如Hyperliquid等将展现绝对超额表现，而4万枚垃圾代币将被无情清除。最终市场将呈现“口袋效应”——局部爆发，而非全面普涨。