稳定币发行商占据行业收入六成以上

根据Token Terminal对238个项目的追踪数据，过去一年中，加密行业总收入达160亿美元，其中前三大收入来源均为稳定币相关实体。Tether以53亿美元年收入位居榜首，远超第二名波场的33亿美元，第三名Circle则贡献24亿美元。三者合计收入达110亿美元，占总营收比例高达68.75%。

收入模式的本质差异：储备收益与用户付费

Tether的53亿美元收入几乎全部来自其1850亿美元USDT供应背后所持储备资产产生的收益。该公司将大部分资金配置于美国国债等短期政府证券，在统计周期内实现4%-5%的持续回报。这些收益未分配给持有者，全部由Tether独享，形成一种与流通量及利率环境高度挂钩的商业模式，且运营成本极低。 相较之下，Hyperliquid的7.843亿美元收入来自去中心化永续合约交易所用户支付的交易费用，pump.fun的4.118亿美元源于平台代币发行环节的直接收费，每一美元均对应真实用户支出行为。

波场与稳定币生态的深层关联

波场以33亿美元收入位列第二，核心驱动力在于其作为USDT主要结算层的地位，尤其在亚洲市场和低成本美元转账需求旺盛的用户群体中广泛使用。大量USDT交易通过波场而非以太坊完成，由此产生的网络手续费流向验证者并计入收入统计。尽管波场收入结构更贴近传统链上交易费模式，但其根本动因仍源于稳定币的使用规模。 Circle的24亿美元收入采用与Tether一致的储备金收益逻辑，但其支持的USDC流通量较小，机构化程度更高，反映出二者在资产规模与配置策略上的差异。

非稳定币项目收入分布现状

剔除三大家后，剩余项目收入呈现集中但多元特征。Hyperliquid以7.843亿美元成为最大纯链上收入来源，受益于去中心化衍生品交易量的显著增长，其近期七日价格上涨22.48%亦印证了收入表现强劲。 pump.fun凭借Solana生态内迷因币创作热潮，通过代币发行获得4.118亿美元；Axiom Trade以3.888亿美元收入超越多个成熟协议，体现新型交易工具的吸引力。Sky（原MakerDAO）与Ethena分别以3.745亿与3.618亿美元收入，代表去中心化稳定币与合成美元项目的核心收益来源，其收入主要来自DAI与USDe的协议费用。 PancakeSwap（3.247亿美元）与Phantom（1.738亿美元）分列第九与第十，前者源自BNB链上DEX交易费，后者来自Solana钱包交易活动。238个项目总计160亿美元收入，标志着加密协议经济模型从零收入向可持续创收的重要转折，而收入高度集中于少数稳定币实体，揭示当前生态系统的真实经济结构。