不丹主权比特币储备的持续调整

不丹曾依托水力发电优势建立独特的国家比特币储备，如今正以结构性方式逐步减持该资产。当前持有量约为5400枚，较2024年末峰值减少7600枚。这一变动不仅反映持有规模下降，也揭示出其在不同价格区间下的资产配置策略。

减持路径与流动性转化机制

自2026年以来，不丹已累计流出约4250万美元等值资产。其中2月单月减持最为集中，通过多笔每笔500万至1000万美元的交易完成约3070万美元的转移。3月9日进一步向特定对手方地址转移175枚比特币，价值约1185万美元。这些操作均指向机构级场外交易平台，避免对公开市场价格造成冲击，体现高度组织化的流动性管理。

零成本基础带来的利润本质

与其他主权实体不同，不丹的比特币全部来自国家支持的水电挖矿，所用电力为原本被浪费的过剩资源，边际成本近乎于零。因此，无论比特币价格处于何种水平，其每一枚抛售都构成纯粹的已实现收益。这意味着即便价格低于历史高点，减持行为仍属理性盈利操作，而非被动清仓。

哲勒孚项目承诺与现实持仓的张力

2025年末，不丹宣布将投入最多1万枚比特币用于“哲勒孚正念城市”建设，该项目旨在构建以数字资产为核心的经济特区。然而当前仅持5400枚，远低于承诺上限。这可能源于融资结构变化、项目延后或承诺本身具有战略意向而非强制约束。不排除不丹在继续挖矿的同时，为其他用途持续释放流动性。

主权财富生成模式的货币化进程

作为全球首个以水力挖矿为基础构建国家比特币储备的主权实体，不丹并未终止这一实验，而是进入新的阶段——将积累的数字资产转化为可支配的流动资本。这一过程标志着主权层面的区块链资产存储正从“积累”转向“变现”，成为一种新型国家财政工具。