滞胀阴影再现，宏观环境重塑资产估值

当前美国经济重现1970年代特征：地缘冲突推升能源成本，二月就业数据意外下滑，失业率升至4.4%，同时通胀压力未减。这种“高通胀+低增长”组合构成滞胀典型图景，引发市场对货币政策应对路径的重新审视。 历史经验表明，滞胀时期资产表现分化显著。美联储曾在沃尔克时代通过激进加息遏制通胀，但伴随经济降温与流动性紧缩。这一过程对各类资产构成压力测试，尤其考验风险资产的抗压能力。

比特币的两面性：波动中显现韧性

2022年，当美联储持续收紧政策、通胀高企时，比特币与纳斯达克指数同步下行，体现其作为高贝塔风险资产的属性。当时市场焦点集中于利率上升带来的流动性收缩，所有风险资产均遭抛售。 然而2023年出现转折。美国银行业危机爆发后，市场关注点从通胀转向金融系统稳定性。在此背景下，资金开始流入比特币，期间涨幅接近80%。这表明，在流动性危机而非单纯通胀环境下，比特币的稀缺性叙事可能获得更强支撑。

供应结构变化揭示真实稀缺趋势

CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺提供的图表追踪了2010年至2026年初不同持有群体的年化通胀率。多条趋势线显示，自2010年以来，所有持有群体的供应通胀率均呈下降趋势，尤其长期持有者和原始持有者群体的通胀率持续走低。 减半机制不断压缩新币发行，底部阴影区域代表综合供应通胀底线，正持续收窄。与此同时，比特币价格从不足一美分攀升至约10万美元水平。这种价格与供应稀缺性的背离，形成鲜明对比——法币可增发应对通胀，而比特币则因算法限制无法扩张。

稀缺性逻辑的现实挑战

尽管供应端的稀缺性已被数据验证，但其能否在滞胀初期被市场充分定价仍存疑问。2022年答案是否定的，当时流动性危机主导市场情绪，稀缺性未成为避风港逻辑。 只有当金融体系脆弱性成为核心矛盾时，比特币的硬稀缺属性才可能重新获得关注。当前周期中，是通胀主导还是流动性危机主导，尚未明朗。两种历史路径均有依据，现有数据不足以断言最终走向。