优先股融资扩张加剧财务杠杆风险

随着策略公司对优先股融资的依赖加深，其债务与优先股义务已从2025年初的约69亿美元增长至当前的218亿美元，主要源于为购买比特币而发行的新债。这一融资模式虽支撑了资产规模扩张，但亦使公司整体财务结构趋于脆弱，尤其在比特币价格下行时将对普通股股东权益产生放大冲击。

资产估值与股东权益差异显著

根据测算，策略公司持有84.4万枚比特币，按每枚60,500美元计价，总值约511亿美元；软件业务估值15亿美元，现金储备10亿美元，总资产约536亿美元。扣除62亿美元可转换债务及155亿美元优先股债务后，普通股股东权益约为318亿美元。然而截至6月5日，公司市值仍维持在416亿美元左右，较估算净资产溢价约31%。

比特币价格下跌情景下的股东压力测试

模拟显示，若比特币价格跌至50,000美元，公司资产价值将大幅缩水，净资产可能降至约230亿美元。由于负债水平固定，资产贬值将直接传导至股东权益，形成杠杆效应，普通股股东承受的损失远超资产端跌幅。

股权稀释与分红机制调整同步推进

自2020年启动比特币增持计划以来，公司流通股数量由9,800万股增至3.53亿股，出现明显稀释。近期股东批准将优先股股息支付频率由每月一次调整为半月一次，首次记录日为6月30日，支付日为7月15日。公司称此举旨在增强流动性、稳定股价并促进再投资。

现金储备变动与未来偿付能力疑虑

5月末公司出售32枚比特币的举动被解读为向优先股持有人释放灵活性信号。尽管现金储备已增加至10亿美元，但年度优先股股息支出已达约15亿美元。若持续依赖新发优先股覆盖利息，或进一步加剧财务负担。有观点认为，即便比特币跌至30,000美元，公司杠杆率仍可控，建议通过早期低成本持仓履行义务，并继续以新融资增持比特币。