期权市场凸显防御性布局趋势

比特币期权持仓结构揭示投资者对下行风险的防范意识增强。近期看跌/看涨未平仓合约比率攀升至0.84，高于过去一个月均值0.77，位于自2019年中以来数据分布的前91百分位。该水平曾出现在2021年6月中国限制比特币挖矿期间，表明当前市场情绪与历史高波动阶段存在相似特征。 过去30日看跌期权权利金总额约为6.85亿美元，虽环比下降24%，但仍高于2025年初以来77%的月度水平。相对于现货交易量，看跌权利金占比创下约4个基点的历史新高，约为2022年中Terra/Luna事件后峰值的三倍。与此同时，看涨期权权利金下降12%至5.62亿美元，进一步印证市场转向防御性策略。尽管期权总未平仓合约环比增长3%至334亿美元，期货杠杆仍维持低位，反映出交易活跃度并未同步提升。 数据显示，在当前期权偏斜分位下，其后90日比特币平均回报率为+13.2%，360日平均回报率达+133.2%，为所有分位数中表现最佳，暗示短期悲观情绪可能蕴含长期修复潜力。

链上活动与矿工生态承压

过去一个月，链上网络活动在多数核心指标上呈现下滑。比特币转移量下降31%，每日总手续费减少27%，每日活跃地址数降低5%，平均交易费用下跌40%，仅交易笔数略有上升，表明基础层使用强度减弱。 随着更多交易通过ETP、衍生品及中心化交易所完成，传统链上指标对市场真实活动的反映能力被削弱。这一结构性变化加剧了以链上数据衡量市场情绪的难度，也反映出比特币金融化进程加深。 矿工层面，过去一月总收入下降11%，矿企股价下跌约7%，行业盈利压力显现。矿工流向交易所的净流出量仅以比特币计值增长1%，多数运营商选择谨慎管理储备而非抛售持仓。目前矿工总余额约为68.4万枚比特币，同比微降0.5%。同期新挖出的约16.4万枚比特币几乎全部售出，显示开采收益快速变现。各账龄段长期持有者转移量均下降，活跃长期比特币供应占比从31%回落至30%，表明长期持币者行为趋于稳定，未出现大规模抛售迹象。